作家：弗雷迪
阳光电源是客岁最令东说念主惊喜的光储龙头。股价从2024年中低点一说念攀升，到客岁11月创下209.88元历史新高，涨幅率先一倍。
行业资格着有史以来最景气的周期。凭证CNESA数据，2025年环球储能新增装机同比增长92%。凭证公司2025年年报，外洋储能发货同比暴增90%，储能收入占比初次残害40%，率先逆变器成为第一伟业务。
然则，高点事后迎来了数月的诊疗，在这五个月内公司股价回撤率先30%。
从209跌到137，恭候股民的，是半山腰，如故黄金坑？
01
一季报，很反常？
畴前四个月，股价从209.88元跌到137元，挥发约1600亿市值。
4月初，公司发布年报次日股价激发巨震。阳光电源储能毛利率客岁前三季度保管在40%高下，但四季度毛利率骤降至22.95%。一个季度从40%跌到23%，环比暴跌近13个百分点。市集不由得发出疑问：阳光电源在储能畛域还有竞争上风吗？
其实，毛利率下落是集成时事难以幸免的趋势。储能系统里电芯本钱占六成，碳酸锂价钱从2025年中的6万元/吨一说念飙升。而阳光电源不作念电芯，加价只可我方扛，毛利率下行的担忧被进一步坐实。
况兼，收入端也存在不褂讪要素。凭证东兴证券，平等关税、301条件、芬太尼关税多轮访佛后，储能出口税率累计约155%。
逆变器通过泰国、印度工场还不错发货，影响有限。但储能系统体积大、带电运载贫瘠，没法像逆变器同样绕说念第三国，因此公司好意思国储能业务短期寄托上存在阻力。
4月27日，公司聚首第二个季度营收净利双降。一季报营收155.61亿元，同比下落18.26%；归母净利润22.91亿元，同比下落40.12%。
但4月28日，一季报后首个交往日，股价盘中一度跌超5%，在尾盘却给拉了转头。第二天公司股价以致还反弹了6个点。
市集为什么连忙收复了千里着安靖？
凭证2026年一季报，Q1毛利率回升至33.26%，环比开导10.31个百分点。净利润从客岁Q4的15.8亿回升至22.91亿，环比增长45%。
需要指明的是，客岁阳光电源有个私有的业务——新动力投资开发（EPC），大表情聚合在Q4寄托，毛利率不到15%，占比顷刻间拔高把合座毛利率压低了。访佛英国等高毛利外洋市集寄托节拍后移，因此形成了营收利润双降的景象。
一季度最受蔼然的储能毛利率约30%，如实低于客岁同期的约40%，但比Q4的24%回升了6个百分点，环比开导的主因是国内占比下落、欧洲高毛利占比教会。
公司曾公开暗示，国内储能毛利率基本处于个位数。2025年全年国内发货仅7GWh，同比减少2GWh，主动放松的气魄很明确。30%放在国内储能集成商大齐个位数的参照系下，上风仍然特别。
信得过让市集暂时省心的，是两个前瞻观念。凭证2026年一季报，合同欠债122.04亿元，创历史新高。这是已签合同、客户已付款的预收账款。Q2到Q4的寄托部队如故排满。
惩处层在电话会上说："原材料加价导致部分表情处于不雅望，需求蔓延但未散失。"客户在等价钱无邪，但数据炫夸公司如故在提前备货。凭证2026年一季报，预支款从13.4亿暴增至40.39亿元，增幅201%。
不外，外洋营收占比残害60%也带来了新变量——汇率风险常态化。凭证一季报及公司投资者关系步履记载表，Q1汇兑损背信4亿元。
总的来看，订单没少，备货在加快，毛利率在开导。阳光电源一季度的事迹进展，给到市集一副“依然很稳”的印象，同期在电话会相通中也稳妥缩短了预期。
但要保管这么的进展，并不放肆，这也所以公司刻下的市值，实质上还藏着不小的不合。
02
是黄金坑，如故半山腰？
惩处层在4月27日电话会上直白暗示："储能毛利率不成能像前两年一直有40%，稳中有降是往常景象。"
公司一季度储能毛利率同比固然下滑约10个百分点，但凭借外洋渠说念和构网型本事溢价守住了30%，依然拿到了比同业高得多的毛利率核心。
凭证机构推算，一季度阳光电源储能单价约0.76元/Wh。而凭证CNESA数据，同期国内储能系统中标均价唯有0.48-0.55元/Wh，对比一下，阳光电源主要居品溢价接近40-50%。
沙特7.8GWh表情是环球最大的构网型储能表情。公司2024年完成业内首个光储全场景构网实测，得回业内首个构网型储能全系准入证。核心居品PowerTitan 3.0的Plus版单柜容量达12.5MWh，环球最大。其能量密度达到了500kWh/m以上，系统来回后果92-93.5%。
但更关节的问题在于，本事溢价和外洋市集份额的上风，畴昔能否对冲如今不断高潮的碳酸锂本钱。
换句话说，公司的议价才调在外洋市集如故会面对雄壮的教师。
凭证同花顺iFind数据，碳酸锂价钱从2025年7月的6万元/吨暴涨至2026年4月的17.2万元/吨，涨幅187%。凭证InfoLink Consulting数据，电芯价钱从2024年底的0.30元/Wh反弹至2026年2月的0.36元/Wh。
阳光电源的叮咛边幅是，与中转变航坚忍专用产线左券，定制314Ah、684Ah储能电芯。凭证公司投资者关系步履记载表，采购本钱较行业低18%。
而碳酸锂本钱波动，可能将导致环球储能系统市集的竞争时势拉锯悄然升级。凭证InfoLink，2025年环球大储系统出货375.25 GWh，同比增速77.84%。
市集聚合度方面，前十名参与者聚合度达到了60.64%，标明市集已处于中高聚合度水平，头部企业范围上风正在逐步流露。大储市集的TOP 5成员已聚首多季度保抓褂讪，但刻下竞争时势仍存在变数。
年报数据炫夸，2025年阳光电源储能系统环球发货量达43GWh，同比增长53.5%，在空洞体量上依然逾期于特斯拉（46.7GWh）和比亚迪（超60GWh）。
但储能集成信得过的护城河在哪？是"谁的电芯本钱更低廉"，如故"谁能撑住电网"。要作念好PCS、EMS、电网诊疗的"三电和会"，需要的是电力系统工程才调的千里淀。这不是靠产能就能追逐的。
关于公司，这种本事上风径直转动为订单竞争力和溢价空间。客岁阳光电源外洋发货占比高达83%，好意思国、欧洲、中东为核心增量市集。在欧洲，阳光电源市占率从10%跳升至21%，成为该地区第一。
凭证同花顺iFind数据，公司现在PE（TTM）约24倍。十年历史均值28.56倍，2026年券商一致揣度归母净利润150-192亿元，对应PE约14-18倍。
按保守揣度归母净利润150亿元、15倍PE计算，合理市值约2250亿元。刻下市值约2800亿元，隐含约24%的溢价。
这个溢价要么需要下半年齿迹超预期来消化，要么，就需要由AIDC业务带来的念念象空间来填补。
2025年5月，公司建立全资子公司，细致切入AIDC（AI数据中心电源）新战场。6月公司首款800V HVDC模块下线，在好意思国头部云厂商数据中心启动测试。8月细致建立AIDC事迹群，由副董事长顾亦磊切身带队。三季度决议纳入英伟达AIDC电源白皮书。
在AIDC畛域，公司面对的竞争敌手是台达、维谛、伊顿这些环球电力设备巨头。阳光电源的各异化在于1500V高压本事积聚，同期35kV固态变压器也有率先10年的本事积淀。英伟达GB300接收800V高压本事，需要专用直流逆变器，这与阳光电源PCS本事高度协同。
凭证东吴证券研报，AIDC已得回头部客户样机需求，逐步拿到少许订单。惩处层在一季报电话会上证据，策划2026年底前推出第一代居品，2027年头始批量寄托。
03
尾声
总的来说，市集份额诠释了，阳光电源仍然是环球储能赛说念里的头部玩家之一。
畴前惩处层的计谋定力终了为了盈利质料的教会，主动遗弃国内失掉业务，聚焦外洋高毛利订单，完成业务结构转型的举措。
畴昔，储能毛利率能否稳在30%傍边的恒久核心，AIDC故事能否在2026-2027年终了，将是托举公司市值的关节。一个季报流露还莫得透澈让市集捣毁疑虑，刻下估值也不在不错买入的安全角落里。
淌若碳酸锂本钱压力抓续施加、关税升级、AIDC落地不足预期欧洲杯体育，那可能还要更严慎看待畴昔的盈利出路。（全文完）